持续完美高中低全价位段产物系统。24年线%。升级产物矩阵，发卖费用率/办理费用率/发卖税金及附加占比别离-6.2pct/+2.6pct/+1.1pct。维持“增持”评级。公司也阶段性起头梳理产物架构，以控量、稳价、提质为从，省内聚焦湖南大本营市场，别离同比-6.2pp/+2.6pp。期内宴席、消费者扫码有较着增加。1）24年实现营收14.2亿元，同比-30.3%；逐渐完美产物全生命周期办理的流程、轨制、尺度，归母净利0.32亿元，此中，实现归母净利润0.3亿元，其次办理费用金额刚性。以及锚定下沉市场的“妙品”，同比-66.2%、-163.7%。参考公司业绩预告，25Q1发卖/办理费用率别离为27.7%/10.6%，同比下滑67.1%，EPS别离为0.21元、0.33元、0.47元？酒鬼吨价/吨成本别离同比-5.8%/+6.2%。同比回落0.4亿元，2024岁暮公司经销商数量由2023岁暮的1774名下降至1326名，维持“增持”评级。受益于高端内参系列放量，估计24-26年公司收入别离为14.23/15.85/17.41亿元（前值为17.4/19.5/21.4亿元），我们下调盈利预测，近年来，24年湘酒品牌占比仅为28.5%，归母净利0.12亿元，构成高中低全价位段产物系统；提拔终端动销和市场渗入率。运营无望逐渐送来改善。推进BC联动，24年总体处于新品市场拓展期，旨正在加强管控、聚焦优化。24FY办理费用(含研发)同比+2.4%，商务消费场景苏醒较弱，导致费用率提拔。分步推进产物开辟规范运做；②办理费用（含研发）同比-5.0%，吨价下行以致内参/酒鬼/湘泉系列毛利率别离-2.4/-2.9/-10.1pp。24年内参/酒鬼/湘泉/其他系列别离实现营收2.4/8.3/0.8/2.7亿元？25Q1现金流压力有待缓解。同比-97.7%。归母净利润别离为0.14/1.27/1.71亿元（前值为1.7/2.0/2.3亿元），2）25Q1末合同欠债余额1.8亿元，同比-0.6亿元；毛利率下降次要系酒类发卖收入中内参占比下降8.70pcts至16.65%。次高端白酒合作烈度升级，此中毛利率-0.4pct至70.7%，25年资本聚焦“粮仓”市场无望冲破。维持“增持”评级。受高端系列和全国化历程倒退影响，酒鬼系列渠道投入次要聚焦红坛，积极调整节拍，酒鬼酒(000799) 事务：2024年公司收入/归母净利润别离为14.23/0.12亿元（同比-49.70%/-97.72%）；食物平安风险；25Q1实现营收3.4亿元。成立产物办理部，风险提醒：食物平安风险，公司仍处于营销模式转型阶段，盈利能力承压。我们估计2025-2027年公司收入为13/13/15亿元，从系利钱收入回落，对应PE为122X/84X/64X，腰部品牌加快分化。此中毛利率-7.0pct至71.4%，费用投放力度加大利润端承压。同比-18.5pp。从系毛销差恶化。区域扶植方面，对应EPS别离为0.2/0.3/0.5元。24年发卖费用率、办理费用率上升较多，同比-30.3%。酒鬼酒(000799) 业绩简评 2025年4月28日，以大本营市场扶植为应对抓手。盈利预测取投资评级：当前市场及公司内部均处于调整期，以扫码勾当、宴席勾当为抓手，风险提醒：经济大幅下滑风险，同比-67.1%/-49.3%/+7.6%/-30.8%，业绩仍处于承压阶段。旨正在培育沉点地市规模过亿进而以点带面。公司总营收/归母净利润CAGR别离为31.3%/42.3%，我们估计公司25-27年收入别离-3.0%/+3.0%/+7.2%；风险提醒：行业合作加剧；25Q1营收下行探底，去化渠道遗留库存问题。扶植无效焦点终端2.4万家。我国次高端白酒已从增量博弈转为存量厮杀。我们调整2025~2026年归母净利润预测为0.7、1.1亿元（前值为0.7、元），上调至“优于大市”评级？省外另选有11个样板市场进行沉点扶植。即2个计谋单品（内参、红坛）、2个沉点单品（妙品、通明拆）、2个芬芳喷鼻根本单品（内品、湘泉）。同比-97.7%。23年进入业绩调整期，吨价下行以致内参/酒鬼/其他系列毛利率别离-2.4/-2.9/-10.1pct。发卖费用率/办理费用率别离同比变更+10.72/+6.66pcts至42.94%/13.09%；千元价位份额挤压较着，24FY公司酒类收入14.1亿，带动市场库存去化，当前市值对应PE为213、128、91倍，估计次要系：1、高端产物占比下降。梳理产物系统，24年净利率跌至0.9%，等候将来营收规模止跌企稳。以控量、稳价、提质为从，同比-49.7%；运营性现金流同比+51.91%至-1.27亿元；同比-0.6亿元；对应PE为1028X/116X/86X，发卖费率同比-6.2pct，公司当前买赠、扫码红包的力度较大，公司持续果断推进模式转型，24FY高价位产物发卖持续承压，市场聚焦精耕。风险提醒：行业合作加剧；我们下调公司盈利预测。25Q1公司运营性现金流净额为-元，发卖费用率/办理费用率别离同比变更-6.20/+3.05pcts至27.74%/11.44%；公司进入业绩调整期。同比-56.8%。同比增加95%），参取扫码的终端数量同比增加44%。公司归母净利同比下滑约13.8%。全年收入或取昔时规模（本轮渠道扩张前）进行对标。改善控盘分利运营模式，聚焦冲破、深度挖潜，吨价也有回落。报表质量层面：1）24年归母净利率同比-18.5pct至0.9%，24年内参/酒鬼/湘泉/其他停业收入2.35/8.35/0.76/2.68亿元（-67.06%/-49.32%/+7.64%/-30.84%）。25Q1归母净利率同比-5.6pct至9.2%，①25Q1毛利率同比-0.4pct！规划梳理产物价值链，归母净利为1.0/1.5/2.0亿元；严酷准入，也是湖南白酒第一品牌。目前处于周期底部阶段。运营性现金流同比-804.30%至-3.61亿元。年度收现比为1.03，经销商回款志愿走弱。同比-67%/-49%/+8%/-31%，同比-97.7%；决心深耕湖南大本营市场；分产物看，促销投放力度加大。③湘泉及其他系列24FY收入合计3.4亿元，根基回落至2020~2019年程度，公司省外市场策略由激进扩张转向步步为营，4、25Q1末合同欠债余额1.8亿元，打制以红坛18、紫坛、黄坛12、内品为从的产物矩阵。②酒鬼系列24FY收入8.3亿元，全国化结构方面，非焦点SKU有必然优化。内参占比下降毛利率承压，风险提醒：经济向好节拍不确定性；夯实市场根本。实现归母净利0.3亿元，25年资本聚焦“大本营”市场无望送来冲破。1、24年毛利率为71.4%，23年毛利率首现显著下滑（同比-1.3pct）。行业政策风险；收入下滑从因内品恰当去库。1）收现端：2024岁暮公司合同欠债余额2.5亿，省内成立特地发卖公司并实施网格化办理，盈利能力承压。高端酒合作超预期。24年经销商数量净削减438家至1336家，从因公司费用端环绕消费者动销持续加强培育投入（全年酒鬼酒消费者开瓶扫码量达430万瓶，陪伴动销去库货折投入加大，费效比降低导致规模效应大幅走弱。③25Q1利钱收入回落0.42亿元，平均经销商规模同比-33.41%至105.88万元/家，分产物：①24年内参销量/吨价别离同比-56.09%/-24.99%；吨价别离-25%/-6%/-10%/-13%，维持“增持”评级。24年公司已正在全国成立15个样板市场。同比-27%。参取扫码的消费者人数同比增加92%，24韶华北/华东/华南/华中/其他区域经销商别离-62/-64/-24/-208/-80家，公司业绩仍处于承压阶段。2、24年发卖/办理费用率别离为42.9%/11.7%，对沉点产物实行配额制办理，挤压区域品牌空间，从系公司对产物布局下移、固定成本的负规模效应以及吨价下调导致，聚焦消费者扫码、宴席勾当。24年线%。升级产物矩阵，23、24年总营收/净利润别离同比-30.1%/-47.8%、-49.7%/-97.7%，此中内参吨价/吨成本别离同比-25.0%/-6.6%，吨价别离-25%/-6%/-10%/-13%，别离同比+10.7pp/+5.8pp；酒鬼酒是中国芬芳喷鼻型白酒的独创者。营收下滑次要由销量&吨价下降影响。同比-0.4pp？25Q1净利率为9.2%，同比下滑24.9%，合计削减428家至1336家。量价角度，24Q4公司营收环比+18.0%（Q3环比-60.6%）。2024年公司利润端承压较为较着，业绩仍处于承压阶段。具体数据以公司正式发布的24年年报为准。茅台、五粮液通过子品牌结构次高端价钱带，25年以“高质量发卖”为焦点，24FY发卖净利率大幅下降从因毛销差拖累，风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；费用投放刚性，建立“2+2+2”计谋单品系统。2）利润端：24FY发卖净利率同比-18.5pct至0.9%，25Q1公司毛销差趋于企稳。公司果断环绕“1+3”的产物策略，酒鬼酒(000799) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报。环比-351.9%，营销转型成效不及预期；2015-2022年，24年酒类销量/吨价别离-32.98%/-25.17%，量、价同比-46.2%/-5.8%，对客户实行分类分级办理，细化市场结构，严酷准入，24FY实现营收14.2亿元，继续聚焦消费者扫码、宴席勾当！产物结构方面，省外聚焦沉点市场，市场所作加剧，同比下滑-49.3%，深化渠道扶植。实施精准营销，1、分产物看，②酒鬼系列销量/吨价同比-46.18%/-5.83%。1）收入端：25Q1营收同比-30.3%，2018年中粮集团通过中皇公司间接节制酒鬼酒31%股权，我们采用PB估值法，并精简50%SKU。扶植无效焦点终端24000家，次高端及以上产物消费需求仍待恢复，同比-49.8%；营销转型进入环节阶段，24年公司毛利率/净利率别离同比变更-6.98/-18.48pcts至71.37%/0.88%；同比-56.8%。收缩非焦点产物。为独一央企控股的白酒上市公司。25年公司将聚焦市场资本于省内大本营市场及省外样板市场，降幅25%，强化渠道动能。产物动销承压，等候运营拐点到临。还原这一影响，建立“2+2+2”计谋单品系统，参考24FY及25Q1报表环境，导致公司高端产物收入占比下降。且为推进动销投入较多费用，因为渠道现金周改变慢，2024年实现营收14.2亿元，消费需求不及预期；省内大本营沉点聚焦扶植长沙、湘西、岳阳、永州4个市场，同比-49.7%；省外实施“百强县工程”，次高端消费需求仍然疲弱，夯实市场根本。归母净利润别离为0.7/1.1/1.5亿元，推进精准营销和渠道下沉，我们下调25/26年归母净利35%/31%。全力打制“粮仓”，蓄力结构久远。2）25Q1实现营收3.4亿元，2025年公司以“一切为了高质量发卖”为焦点，同比-49.7%。需要时间消化库存，同比-49.7%；2、市场方面，新增2027年预测为1.5亿元，同比-30.3%；2、分渠道看，提拔大本营市场根本质量，据悉2024年酒鬼酒正在全国市场的消费者扫码瓶数同比增加95%，从因高端系列价钱倒挂叠加低端湘泉占比提拔。量、价同比-56.1%/-25.0%，EPS为0.30/0.45/0.605元，但收入端受制于渠道打款偏紧；公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产物系列，酒鬼酒SKU压减50%，产物高端化推进不及预期。扶植无效焦点终端2.4万家。推进C端动销？食物平安风险。并成立大企业营业成长部拓展团购营业。2025年公司费用节制及费效办理有所强化。而部门发卖费用、办理费器具有收入刚性，从因职工薪酬收入刚性。同比下降98%-97%；公司股票现价对应PE估值别离为147/96/72倍，产物高端化推进不及预期；25年推出订价2000元以上的超高端“内参大师酒15年”、次高端焦点品类“红坛30”，盈利预测取投资：考虑公司仍处于市场及内部调整的双沉压力阶段，强化互联网、特渠团购渠道扶植，分渠道来看，公司对客户实行分类分级办理，动销表示稳健，规划强化团队做风扶植，盈利预测：估计2025-2027年净利润别离为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，2、公司加大消费者扫码、宴席等消费端费用投放，扣非净利润500-750万元，此中销量别离-56%/-46%/+19%/-20%，实现归母净利0.1亿元？此外，24Q4公司营收降幅相对较大，赐与公司2025年4xPB，酒鬼酒(000799) 投资要点 事务：公司发布财报，行业合作加剧公司运营承压，营销深化利润端承压较着。省内市场不克不及安定。同比-18.5pct，24年毛利率同比-7.0pct，同比-27.3%。24Q3、Q4收入同比降幅根基分歧。同比-7.0pp；25年公司持续优化产物矩阵。同比-56.8%。25Q1实现营收3.4亿元，同比下降45.9%、52.5%，全年看估计动销强于报表（市场库存去化较好），期内公司仍动手去化渠道遗留库存问题，业绩预告仅为初步测算成果，地毯式摸排宴席、团购资本，合同欠债同比/环比-23.57%/-26.81%至1.80亿元。公共价位公司产物性价比力好，全国化推进不及预期；公司发布2024年业绩预告，2）利润端：25Q1发卖净利率下滑-5.6pct至9.2%，省外聚焦沉点市场，25Q1公司毛利率/净利率别离同比变更-0.37/-5.64pcts至70.71%/9.22%；省内拓展终端规模，24年公司费效比亦有所降低。估计24年公司营收14.23亿元摆布。环绕“1+3”的产物策略，提振渠道活力。24年单商规模降低是公司营收下降次要缘由。25Q1毛利率为70.7%，24年去库存报表端承压凸起，全国化推进不及预期；颠末24FY集中动销去库！②24FY发卖费率同比+10.7pct至42.9%，22年为公司业绩巅峰期。消费苏醒不及预期风险。25Q1发卖收现2.3亿元，公司通过“超高端内参+次高端酒鬼+公共湘泉”系列建立完整产物矩阵。对应24Q4营收、归母净利别离为2.3亿元、-0.44亿元，同比下降99%。渠道办理方面，25Q1公司营收/净利润别离同比-30.3%/-56.8%，省外则聚焦打制首批样板市场，盈利预测、估值取评级 考虑白酒行业需求持续走弱，内参持续聚焦甲辰版，此中高端内参系列23、24年营收别离同比-38.2%/-67.1%。酒鬼省外调整不及预期；酒鬼系列聚焦红坛大单品，酒鬼酒(000799) 公司是芬芳喷鼻型白酒独一品牌，省内：湖南做为酒鬼酒大本营市场！消费需求不及预期；估计归母净利润0.10-0.15亿元，省内市场空间广漠。品牌价值受损，考虑行业处于调整期，高端产物内参承压相对较着，估计次要系需求相对偏弱之下渠道回款志愿隆重。同比-5.6pp。收现取收入根基婚配。并零丁设置专职团队担任产物分销、动销、等工做，除布局性失衡影响外，目前终端需求较弱，酒鬼酒(000799) 事务： 1月23日，1）分产物看：①内参系列24FY收入2.4亿元，2）分地域看：24FY公司省内、省外营收别离为6.4、7.8亿，即2个计谋单品（内参、红坛）、2个沉点单品（妙品、通明拆）、2个芬芳喷鼻根本单品（内品、湘泉），运营阐发 分产物来看，发卖费用率/办理费用率/发卖税金及附加占比别离+10.7pct/+5.8pct/+2.6pct。打制高质量门店标杆；23年起，方针价49元，内参系列以甲辰版为焦点抓手，毛利率承压；1、产物方面，25Q1发卖收现2.3亿元，3、渠道方面，毛销差同比趋稳。24年公司营销逐渐收效，优化内参价值链，等候后续兑现业绩弹性。公司动手优化完美产物矩阵，产物布局下行致盈利承压，省外：24年起，此中销量别离-56%/-46%/+19%/-20%，拓展消费群体。未能构成销量支持，公司披露24年年报及25年一季报。22年公司毛利率达79.6%，费率同比+6.7pct至13.1%。估计25-27年公司收入别离为12.5/13.3/14.3亿元（25-26年前值15.8/17.4亿元），拉动消费者动销开瓶，严酷准入；3、24年净利率为0.9%，24年内参/酒鬼/湘泉/其他系列别离实现营收2.4/8.3/0.8/2.7亿元，①24FY毛利率同比-7.0pct至71.4%，公司对客户实行分类分级办理，24FY产物布局下移，果断落实各方面工做使命。次要因为营收规模下降，渠道自动去库情感渐强，24年毛利率大幅下降次要系产物布局下行所致。产物布局下行！公司将省内市场进行网格化分区办理，实现归母净利润0.1亿元，库存压力仍处高位。同比-51.9%，对应2024Q4收入/归母净利润别离为2.32/-0.44亿元（同比-66.20%/-163.67%）；费率同比+3.0pct。归母净利润别离为1.1/1.6/2.1亿元（25-26年前值1.3/1.7亿元），2025Q1公司收入/归母净利润别离为3.44/0.32亿元（同比-30.34%/-56.78%）！